評論:

       1、汽車供應鏈業務簡介:該業務包括物流和潤滑油業務,其中涵蓋整車和零部件倉儲,覆蓋整個產業鏈,貫通主機廠、零部件供應商和4S 店。2014年這塊貢獻銷售額為6億元,銷售占比為2%;毛利為8000萬元,毛利占比3%;毛利率穩定在15%以上。過去兩年該業務發生了變化,以前主要和東風合作,現在業務有所擴展,以后會呈現幾何基數增長。

       2、分拆原因:首先,近年汽車市場供需關系發生變化,銷售增速放緩,該趨勢導致OEM 工廠對物流戰略發生了較大調整。汽車行業對物流控制嚴格,需要專業的物流提供商提供服務。在新的戰略規劃中,公司希望占據重要位置。其次,未來幾年隨著業務模式的變化,規模和利潤將在現有的基數上翻番。按照現有客戶規模,物流和潤滑油業務將在未來3年保持30%以上的增長。加上未來新客戶業務的增長,整體物流規模會產生2-3倍的增長。規模逐漸擴大,分拆才能實現快速發展。第三,盡管公司的物流業務在規模上全國排不上前10,但是只有公司可以把汽車生產、銷售的供應環節全價值完善。第四,考慮到業務的獨立性,需要一個獨立發展平臺。公司目前的供應鏈額業務只是給自己的業務服務,未來公司將其定位為整個汽車物流行業的領先供應商,會成為業務板塊的有效補充。

       3、主要運作模式:公司的供應鏈業務運作模式不是重資產,是一個全供應鏈的管理平臺,建立一個龐大的運輸資源、運力的匹配管理系統。主要投入為資源管理型平臺的建立,最大的投入是IT 方面。公司自己的經營性現金流已經能夠完成擴展的需要。

       4、點評及總結:該業務在1728.HK 中收入和毛利占比低,對現有業務不會有什么不利影響。A 股物流板塊的市盈率比現有業務要高,高市盈率分拆對公司的股東是利好。綜合來看,潛在分拆將有助集團資本化於汽車供應鏈業務的潛在價值,并進一步提升集團的聲譽。